Richard D. Phillips（乔治亚州立大学风险管理与保险系教授）
2006年3月17日上午，首次北大－英杰华保险系列讲座在方正大厦必赢线路检测3003no1科研基地举行。作为演讲嘉宾的乔治亚州立大学风险管理与保险系Richard D. Phillips教授以“资本配置和金融中介化风险定价：来自保险行业的证据（Capital Allocation and Pricing Financially Intermediated Risks: Evidence from the Insurance Industry）”为主题进行了专题演讲。CCISSR主任、必赢线路检测3003no1副院长孙祁祥主持了这场讲座。
（图为：会场全景）
Phillips 教授首先介绍了论文研究的目标和思路：传统金融学理论认为，由于非系统风险可以通过市场予以分散，市场只对系统风险定价，从而不同企业之间的风险贴现率应该一样。然而最近的一些理论研究表明，当资本具有成本、且投资资产不能套利时，则风险贴现率不仅反映了系统风险，也反映了非系统风险，因此它随不同金融机构而异。从而金融中介的风险价格将不一样。该文主要利用保险行业的数据对这一理论进行了实证检验，研究结果支持保险业风险价格反映了非系统风险的结论。
为了对这一理论进行实证检验，作者首先提出了4个可证伪的命题，然后讨论了各个变量的度量方法，并用保险行业的数据做了回归分析，最后是论文的结论。
Phillips教授接着介绍了论文的研究框架。考虑非系统性风险对价格影响的理论模型的基本假设为：损失会使保险人面临破产的风险；持有资本具有成本；购买者关心保险人破产的风险。由于公司所得税、代理成本和调节成本等持有资本的摩擦成本，以及外部临时筹资的凸性成本，使得金融中介的风险价格和缺乏流动性的中介风险产品的价格与非系统性风险有关。并且中介化风险的价格与非系统性风险（从而与企业投资组合中其它风险的协方差）正相关，与资本总额负相关。由于购买人关心保险公司的影响偿付能力，因此中介化价格还会反映投资回报的分布状况：负的偏度会提高价格。资本配置会影响偿付能力，从而会影响风险价格。在对有关中介化风险价格理论评述的基础上，作者提出了4个可以检验的假设：（1）保险业价格与市场系统风险负相关；（2）与企业违约风险负相关；（3）与资本配置正相关；（4）价格差异与潜在的大额损失冲击正相关。
接着Phillips教授介绍了数据来源，并对如何度量被解释变量、四个主要的解释变量和其它控制变量进行了详细的讨论。在论文中，作者用“经济溢价比率”（EPR）度量保险业价格；用1997－2004美国财产-责任保险公司的数据估计出汇报的方差-协方差矩阵；用Myers-Read方法算出资本配置指标；用NYSE、AMEX和 NASDAQ的数据计算出企业资产的市场价值；用向下(Downside Risk)的 Betas值度量潜在的大额损失。在回归分析时，作者还控制了其它几个相关的变量。回归结果证实了前面提出的四个假设，该研究为新的理论提供了很强的经验支持。
Phillips教授专题演讲的理论性和技术性都很强，与会老师和同学们表现出极大的兴趣和热情。在演讲过程中，老师和同学们就有关问题与Phillips教授进行了热烈讨论和交流。（CCISSR 王晓全 供稿）
附：Phillips教授简介：
Phillips教授1990年在明尼苏达大学获数学学士学位，分别于1993和1994年在沃顿商学院获保险与金融学硕士和博士学位。Phillips 教授从1994年毕业后就一直在乔治亚州立大学风险管理与保险系任教，现为该系风险管理与保险Bruce A. Palmer讲座教授，同时为沃顿金融制度中心特别会员。Phillips教授已在高级别保险和金融学术期刊发表匿名审稿学术论文十多篇，并多次获得美国风险管理与保险协会、精算师协会、北美金融协会年会等奖项。
